原油价格将高位运行

　　近来，国际原油期货价格一次次挑动投资者视觉神经：2007年10月12日，布伦特原油期货价格突破80美元/桶；时隔不到一个月，即2007年11月2日，突破90美元；紧接着，2008年2月29日，突破100美元；2008年3月中旬，逼近110美元。推动国际原油价格上涨的原因众多，但归结起来无非以下几点：

　　一是未来全球的石油需求将持续增长。过去的二三十年里，尽管西方工业化国家的原油需求增长减缓或者基本停滞、甚至部分国家通过技术进步以及发展其他形式的替代能源而使原油消费量有所下降，但占世界人口二分之一以上的以中国、印度为代表的部分发展中国家将在未来的二三十年里完成城市化、工业化和消费升级的进程，这些国家对原油的消费需求未来仍将持续增长，弥补和带动了石油需求的增长。

　　二是原油供应难度正不断增大。资料显示，近年来，全球油气新发现规模变小，1950-1980年发现规模为0.33-0.41亿吨油当量，1980-2004年则减小到0.06-0.11亿吨油当量。同时，新发现油气田中浅海和深海所占比例高达72%，未来的开发成本将不断提高。近年来，全球新增的原油需求均不约而同地指向了中东和非洲这两大地缘政治最不稳定地区。随着原油需求的增长和世界上特大型油田的老化，各国将不得不动用部分在早期看来是边际利润较低或者不经济的储备油田，而这些边际油田的开采同样要求有合理的投资回报，这些因素成为油价上涨的重要推动力量。

　　三是国家因素对国际油价的影响。国家因素是指大国采取的政治、经济和军事政策，如美国的汇率政策、俄罗斯原油出口的高额关税、欧佩克的增产或者减产、地缘政局动荡等。以美国汇率政策为例。全球的基准原油价格绝大多数都是以美元计价，如IPE BRENT和NYMEX WTI等原油品种，因此，美元汇率的长期贬值必然作用于国际原油期货价格的形成过程从而牵引原油价格做反向运动。事实上，2007年以来的国际原油价格上涨在很大程度上需要归因于美元的贬值。

　　国际原油价格突破100美元/桶的推力中，虽有短线投机的成分，但对其后市走势，市场普遍认为在未来两年内将主要在70美元/桶上方高位运行。

　　煤化工因成本优势

　　将迎来发展的春天

　　为减轻对石油的依赖、降低经济运行成本，多年来，国际社会致力于替代能源及新能源的开发和利用，典型的就是以美国、古巴为代表，大兴生物燃料乙醇，并由此引发全球农产品价格大涨。出于粮食安全考虑，中国政府较大程度上限制了生物燃料开发的数量和规模，而煤化工由于享有一定的成本优势而得到了初步发展。随着油价的持续走高，中国的煤化工或将迎来发展的春天。

　　煤化工的范畴包括煤焦化、煤液化、电石乙炔以及以煤气化为基础的化工产品生产，理论上，煤炭作为石油的替代原材料，煤化工工艺可以替代任何石化产品。同时，煤化工与石油化工相比，具有明显的成本优势。根据国信证券邱伟的测算，在相同热值下，以秦皇岛山西优混5500卡/千克的含税车板价430元/吨计算，约相当于15.5美元/桶的原油价格。得出相同结论的中金公司研究员时雪松认为，目前400元/吨左右的煤价生产的化工产品成本相当于原油价格30美元/桶左右水平。

　　成本的数字化对比更具说服力，以下，就煤化工和石油化工的几类主要同质产品(PVC、甲醇、BDO、“煤变油”)的成本做简要分析：

　　PVC。据邱伟研究显示，煤化工下的PVC成本明显低于石油化工下的成本。与乙烯法相比，电石法PVC的成本约5400元/吨，远低于乙烯法7100元/吨的水平。尽管国内电石法PVC行业面临环保压力、电石价格上涨不利因素，但从目前情况看，高油价背景下，电石法PVC仍具成本优势。

　　甲醇。中金公司研究员时雪松认为，以煤为原料制甲醇的成本显著低于天然气、石油制甲醇。如果以坑口价计算，煤制甲醇的成本不到1000元/吨，而天然气制甲醇即使以较低的天然气1.2元/立方米的价格计算，成本也达到1400元/吨，而以原油制甲醇，即使以50美元/桶的价格计算，成本也达到2310元/吨。据最新报价，当前甲醇的价格约为3000元/吨，显示出煤制甲醇因成本优势而具有良好的经济效应。

　　BDO。同样，煤化工下BDO也具明显的成本优势。据邱伟测算，在电石价格为2500元/吨(不含税)条件下，电石乙炔法的BDO成本为8500元/吨左右，而石油化工下的正丁烷法和顺酐法的成本分别为12700元/吨和14100元/吨。同时，邱伟认为，2009年以前，国内BDO仍然保持供不应求的局面，而高油价又将维持国际BDO生产高成本的局面，并对BDO价格产生较好的支撑。

　　“煤变油”。国际上有一个“煤变油”效益的通行法则，即原油价格每桶22-28美元之间时，“煤变油”就能保本运营，油价突破28美元，效益就十分显著。显然，随着煤炭价格上升，上述法则可能失效，但由于今年来原油价格的涨幅大于煤炭的涨幅，如2001年初至2008年初，布伦特原油价格由每桶20美元上升至100美元，而同期国内原煤价格由每吨140元上升至400元左右，因此“煤变油”项目成本优势仍然明显。

　　成本优势一览无遗。该优势赋予了国内煤化工企业近乎无风险套利的机会，但是，这种机会目前尚未衍生为行业内集体的盛宴，究其原因，煤化工仍存在制度上的障碍。出于资源保护、环境和水资源平衡等因素考虑，国家对煤化工仍持谨慎发展的态度，并于2007年初暂停了煤化工项目审批。然而，情况在发生悄然的变化：一方面，油价的持续走高，对煤化工产生了迫切的需求；另一方面，清洁煤化工技术实现了重大突破，该技术的推广，对环境保护起到较大改善和促进。基于此，业内人士认为，国家对煤化工的审批工作将逐步恢复。届时，因成本优势刺激下的煤炭企业投资煤化工的热情，也将转化为实际投资行动，我国煤化工产业将由此迎来发展的春天。

　　“煤—煤化工”将成为

　　煤炭行业的主要经营模式

　　少油富煤是我国能源业的一个基本特征，长期以来，我国煤炭行业经营模式单一、以粗放的原煤销售为主，原煤深加工宽度和深度仍相当有限，其存在的问题是产品附加值不高、生产效益低、污染严重、可持续发展能力差等。为解决上述难题，煤化工无疑是理智选择。事实上，除高油价下煤化工的成本优势外，煤炭企业进军煤化工的积极意义还在于：一是化工产品差异性大，周期和煤炭周期不完全一致，可以抵抗煤炭的周期性波动；二是延伸煤化工产业链，降低物流成本，提升附加值；三是使用洁净煤气化技术，转变成清洁燃料替代石油，增加煤炭的应用领域，使煤价和油价趋势一致。目前，一些地方政府已经在为煤化工的发展作引导，如内蒙古将“50%原煤当地深加工转化”作为企业获取煤矿开采权的硬性指标。

　　尽管仍存政策的限制，但一些大型煤炭企业已纷纷向下延伸产业链，“煤-煤化工”的产业模式已现雏形。神华集团投资上千亿元在内蒙古、陕西、新疆和宁夏打造四个煤制油基地、潞安集团总投资超400亿元在新疆建立煤化工基地、晋煤集团进军合成氨，产量达全国10%，中煤能源募集资金主要用于煤化工项目，等等。随着煤化工春天的到来，“煤-煤化工”将成为业内主要的经营模式。